首頁>證券>A股>樂zhi)油絛die)停,新主攤牌(pai)後的年報會否“一次出清”?

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來源︰第(di)一財經APP2020-02-20 16:22
在孫宏斌承認未料及關(guan)聯欠款無(wu)法償還(huai)、“願賭服輸”、經營受賈躍亭(ting)信(xin)用影響的背(bei)景之下(xia),樂zhi)油017年年報會否一次出清資產潛虧,連帶經營虧損,會報出怎(zen)樣的年度虧損額?

1月29日早盤,樂zhi)油磁pai)後的跌(die)停仍在繼續,市場(chang)擔憂融(rong)資盤、股權質(zhi)押風(feng)險正待引(yin)爆,而(er)下(xia)一步上市公(gong)司會交出一個什麼樣的年報,將對“抄底客”帶來巨大的心理壓力

2017年陷入危局的樂zhi)油叭san)季度巨虧16億,尤rao)涫切輪魅脛骱蟺牡di)三(san)季度爆出巨虧十(shi)億。年報預告(gao)將至(zhi),樂zhi)油 昕魎鷚鹽wu)懸念。在孫宏斌承認未料及關(guan)聯欠款無(wu)法償還(huai)、“願賭服輸”、經營受賈躍亭(ting)信(xin)用影響的背(bei)景之下(xia),新樂zhi)擁di)一年年報,會否爆出超出正常營運的巨虧,會否將此前市場(chang)普(pu)遍質(zhi)疑的關(guan)聯佔(zhan)款、無(wu)形(xing)資產、長(chang)期股權投資、歸(gui)母淨利潤等眾多資產泡沫,一一擠破,引(yin)發市場(chang)關(guan)注。

75億關(guan)聯欠款、86億無(wu)形(xing)資產、20億TCL投資、數百億有可能累及上市公(gong)司的關(guan)聯債務(wu),樂zhi)油淖什 質(zhi)溝眉衷就ting)丟給孫宏斌的資產負債表嚴xian)夭黃膠heng)。無(wu)論是應收(shou)賬款,還(huai)是長(chang)期股權投資、無(wu)形(xing)資產,如若不能一次性(xing)出清資產風(feng)險,擠掉資產水份,樂zhi)油薔  銑魷xian)奇(qi)跡,否則未來即便殫精竭慮,開源節流,也(ye)彌補(bu)不了往年累積的成本(ben)藩籬,未來數年再(zai)多的利潤,不huai)俏﹤衷就ting)作嫁衣(yi),為上市公(gong)司掩蓋傷(shang)疤(ba)。

更(geng)有投資界人士擔憂,因現(xian)有的mo) 蛘  模(mo) 僑 士kong)股子公(gong)司,甚至(zhi)是表外替樂zhi)油械?魎鸕墓guan)聯公(gong)司,一旦法律上追(zhui)究樂zhi)油魑 kong)股股東(dong)掏空子公(gong)司,補(bu)貼母公(gong)司的責任;追(zhui)究樂zhi)油爰衷就ting)旗(qi)下(xia)關(guan)聯公(gong)司經營的連帶責任,不排除樂zhi)油誆莆wu)上存(cun)在確認巨額或有負債的風(feng)險。

政策上,創(chuang)業板連續三(san)年虧損,不設(she)ST過渡期直接退市的規(gui)定,給樂zhi)油鑾邇笨鞣feng)險的時間,只有兩(liang)年,樂zhi)油嵫≡裨017年年報中“洗個大澡”,從而(er)在新的一年重新輕裝上陣嗎?

關(guan)聯欠款會不huan)峋薅羆鋪ti)?

巨額計提(ti)壞賬的預防針(zhen),樂zhi)油簧shao)打(da)。

1月24日復牌(pai)前夕,在發布的公(gong)告(gao)中特別(bie)提(ti)示,關(guan)聯方欠款不能有效償還(huai),已導致(zhi)公(gong)司現(xian)金流極度緊張(zhang)、經營困難各類收(shou)入下(xia)滑(hua)、融(rong)資shi)殺ben)加大。關(guan)聯方應收(shou)款項(xiang)存(cun)在部分回收(shou)困難,使得公(gong)司存(cun)在2017年度計提(ti)大額壞賬準備的mu)贍塴U廡┬蛩氐賈zhi)樂zhi)油017年經營業績存(cun)在大幅(fu)下(xia)滑(hua)的風(feng)險。

再(zai)早一天的樂zhi)油刈zu)失敗(bai)說明(ming)會上,孫宏斌承認投資樂zhi)油 埃 匝現(xian)氐墓guan)聯交易問題知情(qing),但錯(cuo)判(pan)之處在于,關(guan)聯方欠上市公(gong)司的債務(wu)無(wu)法得到有效償還(huai)。他還(huai)回應稱“人有時候要敢(gan)叫(jiao)日月換(huan)新天,有時候也(ye)要願賭服輸”,顯得分外灰心。

2018年開年,樂zhi)油di)一件(jian)事,就是更(geng)換(huan)會計師事務(wu)所。1月9日晚間,樂zhi)油gong)告(gao),以考慮公(gong)司業務(wu)發展和未來審(shen)計pin)男枰  桑 jie)聘(pin)信(xin)永中和會計師事務(wu)所,改換(huan)立信(xin)會計師事務(wu)所擔任2017年度審(shen)計機(ji)構(gou)。在2016年年報中,因關(guan)聯交易大量(liang)增(zeng)加所帶來的應收(shou)賬款回款風(feng)險,信(xin)永中和對樂zhi)油shen)計piao) gao)中特別(bie)標注“強調事項(xiang)段(duan)“,從而(er)”bei)鼉 恕胺潛輟鋇納shen)計意見。

再(zai)早前樂zhi)油蚴諧chang)曬出了巨額關(guan)聯欠款賬單——截止2020年02月20日(未經審(shen)計),上市公(gong)司與賈躍亭(ting)控(kong)制pin)墓guan)聯方之間形(xing)成大量(liang)應收(shou)賬款、其他應收(shou)款、預付賬款等。公(gong)司關(guan)聯欠款余額達到75.31億元(yuan),截至(zhi)樂zhi)油磁pai)前,實(shi)質(zhi)性(xing)解(jie)決的不足1億元(yuan)。

這75.31億元(yuan)關(guan)聯欠款涉(she)及樂zhi)酉倒guan)聯方50余家,其中主要包括樂zhi)又悄苤zhong)端(duan)25.83億元(yuan)、樂zhi)右貧dong)智能9.93億元(yuan)、樂zhi)擁繾由濤wu)5.66億元(yuan)、樂zhi)涌kong)股4.86億元(yuan)、樂zhi)郵只ji)電子商務(wu)4.41億元(yuan)等。據此計算,到2017年11月末,僅上述五家賈躍亭(ting)關(guan)聯公(gong)司的應收(shou)賬款、其他應收(shou)款等就有50.69億元(yuan)。

不huai)017年中報的2.4億元(yuan)資產減值損失之中,應收(shou)賬款壞賬準備僅8030.7萬(wan)元(yuan)。樂zhi)油疲 孕xin)用風(feng)險特殊的mo) 匆話(hua)閼肆浞治齜 撲悴荒 媸shi)反映其可收(shou)回程度的mo)   湮蠢聰xian)金流量(liang)現(xian)值低(di)于其賬面價值的差額,計提(ti)壞賬準備fu)/p>

“那時候(2017年年中),融(rong)創(chuang)或許對賈躍亭(ting)還(huai)債還(huai)抱有期待。”上海一私募(mu)投資總監認為,但現(xian)在賈躍亭(ting)人在國(guo)外,資產被(bei)凍(dong)結,和融(rong)創(chuang)在還(huai)債上也(ye)有分歧(qi),這讓mei)質(zhi)油諧浞擲磧啥怨guan)聯欠款大額計提(ti)壞賬,孫宏斌也(ye)很有可能選擇讓mei)質(zhi)油淮渦xing)釋放(fang)舊shao)朔feng)險。

“只要有足夠理由證明(ming)應收(shou)賬款很可能無(wu)法收(shou)回,會造成shang)鶚? 梢院俠斫jin)行xie)蠖羆鋪ti),額度較大的話(hua),只要審(shen)計機(ji)構(gou)和公(gong)司董事會通過就可以。”一位專業的審(shen)計人士也(ye)認為,樂zhi)油芸贍茉017年年報中一次性(xing)“虧到jiang)住保 jin)行巨額減值準備,尤rao)湓謨κshou)賬款方面,計提(ti)的理由充分,不huan)崠cun)在大的障礙。

A股最著名的巨額計提(ti)此前發生在四川(chuan)長(chang)虹身上,2001年到2003年三(san)年期間應收(shou)賬款淨增(zeng)32億元(yuan)。2004年新掌門上任,對應收(shou)賬款和存(cun)貨等一次性(xing)計提(ti)37億元(yuan)的mu)踔底急福 紗嗽斐傷(shang)拇chuan)長(chang)虹當年巨虧。一次計提(ti)的mu)吐薊岊bei)改寫(xie)嗎?

注水的無(wu)形(xing)資會否打(da)回原(yuan)形(xing)?

樂zhi)油 鱟式鷂>智昂螅 縞咸 質(zhi)油閼恕 匪 值牟莆wu)專業文(wen)章不少(shao),樂zhi)油wu)形(xing)資產攤銷方法是被(bei)詬病的焦點(dian)。

樂zhi)油奈wu)形(xing)資產,主要包括影視版(ban)權,系di)橙砑jian),非專利技術(shu)。根據樂zhi)油 碭階  san)者的攤銷方式基本(ben)一致(zhi),均按授權期限(xian)或合同受益年限(xian),按直線法進(jin)行攤銷,若授權期限(xian)或合同受益年限(xian)不定,則按10年期限(xian)進(jin)行直線法攤銷。

專業人士對第(di)一財經記者表示,影視視頻(pin)內容行業的營收(shou)特性(xing)是,流量(liang)和以此帶來的會員繳費、廣(guang)告(gao)收(shou)入及版(ban)權分銷收(shou)入,集(ji)中xing)詬冒ban)權授權發布頭一年,隨著時間的推(tui)移,流量(liang)將以斷(duan)崖式曲線急ben)縵xia)跌(die),按照會計準則收(shou)入配比的原(yuan)則,視頻(pin)網絡應該采用加速攤銷的方式攤銷影視版(ban)權。

比re)纈趴嵩繚011年就已改直線攤銷為加速攤銷法。根據優酷對累計pin)牧髁liang)變化數據的mu)嗖ce)數據,如版(ban)權期為5年,第(di)一年攤銷50%左右,第(di)二年攤銷25%,第(di)三(san)年攤銷12%,加速版(ban)權成本(ben)攤銷,以匹配視頻(pin)內容行業特殊的收(shou)入與成本(ben)匹配曲線。

2017年中報顯示,樂zhi)油wu)形(xing)資產原(yuan)值132.49億元(yuan),其中影視版(ban)權佔(zhan)據80%的比例,達到104.78億元(yuan),但無(wu)形(xing)資產累計攤銷只有33億元(yuan),其中影視版(ban)權累計攤銷29.71億元(yuan)。無(wu)形(xing)資產攤銷比例只有25%,其中影視版(ban)權的攤銷比例也(ye)只有28%。一旦改變攤銷方式,則至(zhi)少(shao)數十(shi)億計pin)淖什 紙 bei)擠出。如果新樂zhi)017年年報不改變攤銷方式,意味著未來每年都要實(shi)現(xian)足夠多的利潤來覆蓋高昂的“虛增(zeng)”bei)殺ben)。

2017年以前,舊樂zhi)用勘 gao)期末的無(wu)形(xing)資產賬面價值都在增(zeng)長(chang),這表明(ming)在直線法攤銷的背(bei)景下(xia),每年采購影視版(ban)權的數量(liang)以十(shi)幾至(zhi)幾十(shi)億的增(zeng)量(liang)在擴充規(gui)模(mo)。另外,至(zhi)少(shao)在能觀(guan)察到jiang)017年前三(san)季度,新主入駐後,樂zhi)油什踔檔募(mu)鋪ti),並未見大手筆“洗澡”的mu)O蟆Wㄒ等聳咳餃  醋裱 魃饜xing)原(yuan)則和收(shou)入配比原(yuan)則進(jin)行xing)?xing)資產攤銷,直接導致(zhi)的是樂zhi)油 市楦摺/p>

2007至(zhi)2012年,樂zhi)油勖 蝕游吹di)于40%,2008年銷售毛利率甚至(zhi)liang)詠jin)80%。而(er)優酷等視頻(pin)網站的毛利率約在22%左右。

隨著視頻(pin)內容的時間流量(liang)曲線發揮作用,以及樂zhi)映 兜縭蛹尤肜質(zhi)油逑擔 質(zhi)油 首zi)2013年開始(shi),開始(shi)急ben)縵xia)滑(hua),20013年下(xia)滑(hua)至(zhi)29%,2012年,毛利率再(zai)跌(die)去一hua)耄 壞5%,此後便圍繞(rao)15%左右震蕩。2017年樂zhi)幼式鵒次;ji)爆發,2017年前三(san)季度營收(shou)同比下(xia)降(jiang)三(san)分之二,毛利率也(ye)變成-16%。

需要厘(li)清的是,盡管毛利率shi)魷xian)斷(duan)崖式下(xia)跌(die),並不表示有關(guan)毛利率、固定成本(ben)、無(wu)形(xing)資產的風(feng)險已經出清,合並報表149億淨資產中,86億無(wu)形(xing)資產佔(zhan)據了大半(ban)壁江山(shan),這些投入已經發生、成本(ben)已經沉(chen)沒的資產,又能給樂zhi)油湎xian)多少(shao)流量(liang),帶來多少(shao)會員收(shou)入?

2017年三(san)季報,樂zhi)油諛┤wu)形(xing)資產賬面價值,一反增(zeng)長(chang)態勢(shi),首現(xian)維持態勢(shi)。2017年中報顯示,6月末公(gong)司無(wu)形(xing)資產總額為86.28億元(yuan),而(er)三(san)季度為86億元(yuan),無(wu)形(xing)資產第(di)一次剎(sha)住了車。由于三(san)季報披露的信(xin)息有限(xian),無(wu)形(xing)資產分類明(ming)細數據未公(gong)布,因此無(wu)形(xing)資產剎(sha)車是否由于影視版(ban)權采購規(gui)模(mo)減少(shao),還(huai)是計提(ti)減值準備增(zeng)多,又或兩(liang)者兼而(er)有之,不得而(er)知。

雖然尚xing)從泄gong)開信(xin)息或證據顯示樂zhi)油 謀湮wu)形(xing)資產攤銷方式jian)5 什bei)注水的情(qing)況已經發生,影視版(ban)權瘋狂燒(shao)錢的趨勢(shi)已被(bei)遏止,那“願賭服輸”的新主還(huai)會將問題掩蓋到將來去解(jie)決嗎?

已剝離虧損資產可能繼續拖累樂zhi)油/strong>

樂zhi)油墓guan)聯交易數據、與賈躍亭(ting)的資產交易行xing) 燃O蟊礱ming),不huai)蓯竊諦輪魅脛髦 盎huai)是之後,樂zhi)油魑﹫質(zhi)擁繾由濤wu)的mu)毓曬啥dong),直接操縱和控(kong)制了原(yuan)非全資子公(gong)司——虧損大戶樂zhi)擁繾由濤wu)的經營。

梳理樂zhi)擁繾由濤wu)2016年末剝離樂zhi)油喜  砬昂蟺撓泄guan)財務(wu)數據和賬務(wu)處理,樂zhi)擁繾由濤wu)的8個億的mu)魎穡016年末淨資產-6.7億元(yuan)),並未承擔。按會計準則,15%的持股比例按成本(ben)法核算長(chang)期股權投資,所以樂zhi)油鐘械母貌糠殖chang)期股權投資,沒有按照市場(chang)公(gong)允shi)壑島褪shi)際經營成果調整賬面,也(ye)即,樂zhi)擁繾由濤wu)的mu)魎穡 永疵揮性(xing)誒質(zhi)油謀 碇蟹從Τ隼礎/p>

剝離後的半(ban)年時間,該公(gong)司繼續虧損3億元(yuan),2020年02月20日,該公(gong)司淨資產-9.7億元(yuan),這表明(ming)新樂zhi)涌贍苧匭司衫質(zhi)詠 質(zhi)擁繾由濤wu)作為承擔樂zhi)油魎鸕牡讕叩牟唄浴R壞├質(zhi)油bei)樂zhi)擁繾由濤wu)的債權人認定,存(cun)在前者對後者的mu)?坪屠撓霉啥dong)權利,則樂zhi)油贍芐枰00%為承擔樂zhi)擁繾由濤wu)近(jin)20億的債務(wu)。

錦天城律師事務(wu)所合伙(huo)人王佑(you)強律師解(jie)釋稱,如果樂zhi)油每kong)制權地位,與子公(gong)司之間進(jin)行非正常交易,比re)繅栽陡哂謔諧chang)可比公(gong)允shi)鄹竦母嘸巰鄹庸gong)司產品或者其他關(guan)聯利益轉移pin)惹qing)形(xing),導致(zhi)樂zhi)擁繾由濤wu)出現(xian)虧損狀態甚至(zhi)造成資不抵zhong) 模(mo)  ㄈ絲梢運咧zhu)基于《公(gong)司法》的“刺破公(gong)司面紗”制度,要求(qiu)樂zhi)油岳質(zhi)擁繾由濤wu)的債務(wu)承擔連帶責任。

與樂zhi)擁繾由濤wu)類似pin)墓guan)聯公(gong)司,還(huai)有樂zhi)酉檔牧硪患銥魎鶇蠡?峙劣  罷呶﹫質(zhi)又zhong)端(duan)線上銷售平台(tai),後者為樂zhi)又zhong)端(duan)線下(xia)銷售平台(tai)。諸(zhu)如此類的mo) 肜質(zhi)油泄缸庸guan)系、或者僅僅是關(guan)聯關(guan)系的公(gong)司,會否因切割不清最終(zhong)將新樂zhi)油先爰衷就ting)的債務(wu)泥潭,仍不得而(er)知,法律意義上和財務(wu)意義上,新樂zhi)右蚣衷就ting)對該mei)嘧庸gong)司或關(guan)聯公(gong)司的對外負債不能償還(huai),從而(er)在控(kong)制關(guan)聯上,和業務(wu)關(guan)聯上被(bei)追(zhui)究連帶責任的巨額或有負債風(feng)險,仍未解(jie)除。

長(chang)期股權投資6億潛虧何解(jie)?

除上述各項(xiang)資產,市場(chang)分析人士同樣還(huai)記得2015年上市公(gong)司的一筆交易,當年“不差錢”的樂zhi)油 qi)下(xia)子公(gong)司樂zhi)又zhi)新大手筆投資了TCL多媒體(HK.01070)的一筆股權,收(shou)購溢價達到50%。

收(shou)購該筆股權交易的動(dong)議始(shi)于2015年9月,2015年12月,TCL集(ji)團發布公(gong)告(gao),旗(qi)下(xia)控(kong)股子公(gong)司TCL多媒體與樂zhi)油qi)下(xia)控(kong)股子公(gong)司樂zhi)又zhi)新簽(qian)訂《股份認購協議》,樂zhi)又zhi)新投資約22.68億港元(yuan)(約合18.71億人民幣),以6.5港元(yuan)/股的mu)鄹袢瞎CL多媒體新股34885萬(wan)股。投資完(wan)成後,樂zhi)又zhi)新持有TCL多媒體約20%的股份。

不huai) ?zhi)2017年最後一個交易日,TCL多媒體收(shou)盤價為3.90港元(yuan),較6.50港元(yuan)/股的收(shou)購價跌(die)去40%。

然而(er),無(wu)論是2015年年末,還(huai)是2016年年末,我們都沒有xing)誒質(zhi)油哪甌 kan)到有關(guan)這筆shi)?詮扇ㄍ蹲實(shi)募(mu)踔禱蚣撲稹/p>

TCL多媒體在樂zhi)油喜  碚嗣嬪系某chang)期股權投資

然而(er),假如樂zhi)油謀涑鐘心mu)的mo) 潭er)改變該筆資產的核算方式,比re)綹某砂純曬┌鍪勱鶉rong)資產核算,則該可能將影響樂zhi)油蛔什gui)模(mo)6億元(yuan)左右。又或者上市公(gong)司選擇像賈躍亭(ting)拋售酷派股票(piao)一樣,出售TCL多媒體股票(piao),則該筆浮(fu)虧將實(shi)打(da)實(shi)增(zeng)加約6億元(yuan)左右的mu)魎鴝睢6雜CL多媒體的這筆股權,舊樂zhi)硬捎昧巳ㄒ娣 慫悖 矗 CL多媒體實(shi)現(xian)的利潤,按相應持股比例調整賬面價值,而(er)不是根據財務(wu)報告(gao)時點(dian)的股價來調整賬面價值。這表明(ming),該筆投資shi)母fu)虧,從來沒有顯現(xian)在財務(wu)報表上——既未通過調整投資收(shou)益,將浮(fu)虧計入淨利潤;也(ye)未通過調整資本(ben)公(gong)積,將浮(fu)虧計入淨資產。

即便不改變持有目(mu)的mo) 質(zhi)油ye)可能通過對該筆股權資產作減值測(ce)試,並通過計提(ti)減值準備,來一次性(xing)釋放(fang)和暴露風(feng)險。新主進(jin)入後的樂zhi)油 di)一份年報會怎(zen)麼做?

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